重组上市造假纳入欺诈发行

近日，证监会颁布《关于修改部分证券期货规章的决定》。其中，《上市公司重大资产重组管理办法》进一步明确了上市公司控股股东、实际控制人违法违规行为的法律责任，明确了发行股份购买资产存在欺诈行为的法律责任，依法扩大证券支付工具范围，对证券交易所相应板块授权规定作出了概括性调整，为深化市场化改革预留空间。

引发市场关注的是，明确上市公司在发行股份购买资产（包括重组上市）等重大资产重组活动中，标的资产财务资料隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容的，也应认定为欺诈发行，从而将此前颇受争议的发行股份购买资产（包括重组上市）造假正式纳入欺诈发行范畴。“兼并重组是资本市场完成新陈代谢的一种途径。优化兼并重组机制，有助于资本市场实现有效资源配置。”中国银河证券首席经济学家刘锋表示。

一直以来，欺诈发行可谓证券发行市场最大毒瘤，不仅严重危害证券市场稳定，还严重损害了投资者利益。

相关人士表示，在原证券法体系下，一直未能将发行股份购买资产（包括重组上市）造假认定为欺诈发行，因而对IPO与发行股份购买资产虚假陈述处罚力度不大。此次修改重组办法，将使上市公司重组上市造假受到最严厉打击，被认定为欺诈发行后，根据新证券法及相关退市规则，欺诈发行责任主体不仅将被处非法募资10%以上一倍以下罚款，或将一退到底。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，重组上市与IPO具有同等性质，重组上市可能是控股大股东的改变，也可能是公司业务的改变，重组上市应和IPO一样重要，要作出相应信息披露管理。

过去一些企业通过重组上市或者叫借壳上市，就是为了规避IPO审核，所以要防止制度套利，对重组上市应该更加谨慎地监管。如果缺乏严格监管，就是制度的不公平。从这个意义上讲，重组上市条件和标准应该不低于IPO标准。如果出现了重组上市重大欺诈,或者重大违法，也要强制性退市，同时也要负责对投资者全额赔偿。加大重组上市违法成本，才能防止制度套利。

中国人民大学营商环境法治研究中心主任叶林指出，新证券法在欺诈发行认定方面有两个变化。一是突出了“公告”，而不再是“核准”，只要对外公布信息含有虚假内容，就可以认定为欺诈发行，至于是否已发行或尚未发行，则不是新证券法判断标准；二是新证券法不再提及“欺诈”二字，而是关注“隐瞒重要事实”“编造重大虚假内容”，新证券法以重大性为核心，有别于旧法中过于宽泛的“欺诈”。

业内人士表示，过去发行股份购买资产（包括重组上市）造假现象的发生，与违法违规成本较低有直接关系。此次以刚性、强硬的制度来约束和震慑重组上市造假行为，也是践行新证券法相关规定，回应了市场呼声。

刘锋表示，随着市场法律规制进一步完善，对中介机构也提出了更高要求，在估值、商誉定价、资产评估、权益界定等方面都会对中介机构的能力提出更高要求和挑战，同时对监管机构全流程行为监管、审慎监管能力也提出了更高要求。